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陶冬的博客

中国经济的研究

 
 
 

日志

 
 
关于我

陶冬博士,瑞信的董事总经理、亚洲区首席经济分析师。 1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究。个人更侧重于对中国经济的研究, 但同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前,任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。   陶冬先生拥有美国犹他大学博士、经济学硕士学位及北京外国语大学学士。他曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。

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耶伦到底有没有耐心?  

2015-03-25 04:34:56|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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美国联储局正式将“耐心”一词从其会后声明中剔除,但是主席耶伦特地在记者会上声明,“这不代表没有耐心”。人类这种灵长类动物的语言细腻度,真是叹为观止,难怪称霸整个地球。


耶伦到底在加息上有没有耐心?其实很简单,撤除“耐心”,意味着联储将加息的枪栓拉开,政策动作随时可以启动。“不代表没有耐心”,是说扣动扳机的时机尚不确定,取决于国内及海外的各种经济因素。目前联储处在扣而不发的状态,但是击发的技术障碍已被扫除。美国今天物价不兴,为什么联储要急着加息?美国就业市场明显升温,上次非农就业持续增加200K以上是1993年的事情。从美国的菲利普曲线看,就业与物价关系密切,因为美国基本上是服务业经济,而服务业的最大成本是人工开支。同时共和党掌控的国会,一直对QE存有微言,耶伦的政治压力不小。


为什么耶伦“不是没有耐心?”除了通货膨胀不明显,油价下滑之外,联储成员对加息可能冲击经济和房地产心有忌惮。加息令美国货币政策与世界其他国家的相背离,美元汇率一升再升,对美国出口业构成威胁。


耶伦解画的另一个意图,是安抚市场,掌控债市情绪。债市利率对美国经济的直接影响,远大过联储利率,所以防范市场过度反应,对于拉开枪栓的联储十分重要。笔者相信市场过度解读了“不代表没有耐心”,拉开枪栓的目的就是为了射击。


笔者认为对于市场重要的,不是第一次加息的时机,而是联储之后收紧银根的频率与力度。加息的路线图恐怕联储本身也不清楚,因为内需复苏并不均衡,外围因素难以测料。所以联储在首次加息之后会且行且观察,这决定了此次加息的能见度较低,比较曲折,利率图形一定不像上次手扶电梯那么平滑。而且决策者对上次加息过猛触发次贷危机心有余悸,如果通货膨胀不出大差错,10年期国债利率接近3.5%之前联储政策就会进入暂停期。


笔者预期联储会在今年秋季首次加息,今年加两次,每次25点,明年政策动作取决于经济数据与外围环境,估计再加两次后暂停、观察。至于美元,目前的贬值是暂时性的。举目世界各大经济,只有美国跪着试图爬起,其他全部趴着。这个比耶伦的语言更易解读。


本文原载于今周刊,为个人观点,并非投资建议或劝诱

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