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陶冬的博客

中国经济的研究

 
 
 

日志

 
 
关于我

陶冬博士,瑞信的董事总经理、亚洲区首席经济分析师。 1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究。个人更侧重于对中国经济的研究, 但同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前,任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。   陶冬先生拥有美国犹他大学博士、经济学硕士学位及北京外国语大学学士。他曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。

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央行政策型态异 商品市场震仓劲 (11月21日)  

2015-11-21 22:47:57|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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德拉吉又出来说whatever了,市场显然相信他的决心。欧洲央行总裁在上周五说,会采取必须采取的措施拉升通货膨胀,德国国债升,欧元贬,全球股市升。上周另一大事件也来自央行,美国联储公布十月份会议纪要,透露大多数公开市场委员会成员认为,美国经济的情况已经满足加息的条件,令市场感到美国首次加息已经箭在弦上,美元升值。不过资金相信市场已经消化了首次加息的因素,将注意力聚焦在加息频率上,普遍的感觉是联储的动作力度不会太大,对政策利率敏感的两年期美国国债全周升6点,但是长债标杆的十年期利率则下降2点,表明市场认为不太担心长期资金成本大幅上升,所以美股走出十月以来最大的单周涨幅。总体而言,市场似乎认为对美欧央行12月的动作已经有较好地把握,资金在做增杠杆动作。与股市形成鲜明对照的是大宗商品市场,中国经济数据不理想,削减产能进展不理想,矿商现金流不理想,惹来强烈的沽空盘,铜价跌到每吨4580美元(金融危机后新低),其他不少工业商品也走出新低行情。沙特与俄罗斯斗法,库存接近历史新高,西得克萨斯石油一度破底40美元,但是随后企稳回升。强美元与短期债券利率上升,让黄金也且战且退。


上周欧洲央行行长强烈暗示12月会加强量化宽松政策,摆明欧洲货币政策进一步趋向宽松;美国联储会议纪要直指经济状况已经满足加息条件,摆明美国货币环境进入慢步加息的程序;日本银行选择在政策上按兵不动(尽管经济进入技术衰退),大致上在等美国加息和明年四月涨工资之后再作打算;中国人民银行调低SLF利率同时准备为第四批专项基建项目向政策银行提供流动性,政策重心应该仍摆在定向宽松上。全球四大央行的政策布局趋向明朗,政策走向日渐分化,应该是近来的一个重要进展。同时,市场对央行下一步打算的争论减少,政策透明性改善,利好资金用市场手段对冲政策变化所带来的冲击,这是市场改善风险偏好的基础。


近来大宗商品价格出现一轮惨烈的调整,也触发国际市场对中国经济硬着陆的担忧。相对于其他大国,中国经济的确面临较多的不确定性,主要体现在需求仍在下滑中、信用杠杆过高、刺激政策效果不佳等,全球资金再度聚焦于中国。笔者认为的确中国经济面临经济进一步下行的压力,银行不良资产可能加速暴露出来,制造业通缩情况仍未得到有效的控制,企业间相互拖欠愈演愈烈。不过这轮商品价格暴跌的主要动力来自海外,而非国内。现在大宗商品的价格调整,其实是对之前过度乐观的改正。商品界普遍寄希望中国政府的大规模刺激政策,甚至形成经济越差刺激越强烈的逻辑判断。这种预期被打破后,沽空压力显著上升。同时商品价格暴跌后不见反弹,令生产商的现金流感受痛苦。笔者对中国需求今后一段时间的前景不感乐观,不过相信现时大宗商品价格的调整更多由交易员心态改变所产生,而非中国经济本身突然遭遇特别暗流。


本周焦点在市场对欧洲央行政策变阵前的资产配置变化。美国市场估计因感恩节而交投淡静,预计核心PCE通胀较上月上扬,消费者信心有改善,新屋销售可能略高过预期不过二手房销售则估计偏弱。耐用消费品订单预期差过市场预测。第二季度GDP增长料被上方修正至2.1%(vs之前2.0%)。在欧洲,PMI预料大致持平,德国IFO小有回落。英国GDP第二次修正,数字估计不变。英格兰银行行长周二在议会出席听证会。在亚太区,日本核心CPI可能继续走低;澳大利亚第三季度资本开支预计为-2.9%,第四季度-21%(环比);中国无重要经济数据。


本周记每周六刊出,阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识,为个人观点,并非投资建议或劝诱

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