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陶冬的博客

中国经济的研究

 
 
 

日志

 
 
关于我

陶冬博士,瑞信的董事总经理、亚洲区首席经济分析师。 1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究。个人更侧重于对中国经济的研究, 但同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前,任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。   陶冬先生拥有美国犹他大学博士、经济学硕士学位及北京外国语大学学士。他曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。

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余额宝革命  

2014-03-12 05:52:50|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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余额宝的用户数量已经达到8100万,超过整个中国股市中的活跃帐户数额。余额宝的余额已经达到5000亿,接近A股现在可交易市值的一半。与余额宝相对应的天弘增利宝的资产管理额,已经跻身全球货币基金第三位和所有基金中的第七位。一切都在不到九个月的时间里发生了,颇有摧枯拉朽之势,凸显银行存款体系缺乏竞争力的现实,市场呼唤金融改革,改革时机已经成熟,改革已无退路。

中华人民共和国建国以来,一直走着银行补贴工业化、储蓄者资助借款者的道路。超高的储蓄率、受监管的资本跨境流动和发育不健全的资本市场,令国内资金大量滞留在银行体系内,缺少投资机会,缺少合理的资金回报。笔者认为,以银行借贷的资产质量看,银行储蓄利率根本与银行贷款所承受的风险不匹配;从人们感受到的物价上升压力看,银行储蓄利率根本与受通胀蚕食的币值贬值速度不匹配。然而,储蓄者没有“以脚投票”的权利,只能坐困银行储蓄,收取并不公平的利息收益;银行却坐享接近四个百分点的利差,坐享在全球范围内看均属超高的利润水平。银行业如此厚利,不靠竞争,不靠创新,不靠服务,靠的是垄断,靠的是储蓄者在选择上的无奈。

政策在过去,一直是银行垄断的帮凶。中国的工业化、房地产热和基础设施建设,速度之快、规模之大,在世界史上都是罕见的,而且几乎全部靠贷款支撑。同时中国的投资决策中,政府影响力大,权贵影响力大,决策匆忙也缺乏制衡,银行又本来就是体制内的一部分,贷款风险对冲和证券化的能力有限,所以坏账率高过世界平均水平一截。政府唯有人为地压低储蓄利率,让民间资金替坏账买单。

理财产品的出现,开始改变银行储蓄的生态环境。理财产品所提供的资金回报,对固步自封的储蓄利率构成重大冲击,资金开始储蓄搬家。余额宝的出现,令低风险投资变得更加透明、便捷,门槛低,回报远高过银行利率,储蓄搬家进一步加速。“余额宝”成为2013年下半年金融业最红的字眼之一。

银行对网银崛起的应对措施,是开发自己的余额宝,宣扬自己的产品在资金转账和结算上的便捷。这样做应该可以留住一些客户在同一间银行旗下,但是并不能阻止资金由银行流向基金、理财产品的趋势。银行对留下来的资金所支付的利率,当然不再是近乎打劫的储蓄利率,利差无可避免地受到冲击。

在统计数据上,余额宝的冲击反映得并不清晰。储蓄搬家去了余额宝,资金被余额宝投放在货币市场,随后进入借贷过程,但是借贷方最终仍会将资金存入银行。银行的存款余额不会因此而大幅下降(周转过程会有轻微和短暂的时间差),但是银行存款的年期有明显的改变,储蓄者的长期储蓄变成了企业/金融机构的周转资金,这笔资金对银行的利用价值当然要打折扣。

余额宝之于银行业,意味着银行盈利模式的坍塌。中国银行业(尤其是大银行)的盈利模式,主要还是利差模式,部分收费产品实质上也是基于利差。当年银行改革时,政府将银行的利差从300点拉高到400点,通过让利来加快银行修复资产负债表的进程。这个利差水平,在世界主要经济体中实属少见。当年经济好、银行差,如今经济处境尴尬,银行却十分风光。但是降低利差的尝试却遭到利益的抵制,存款利率市场化步履维艰。余额宝在储蓄市场风卷残云,逼迫银行自己提高向客户提供的利率水平,哪怕在自己旗下留住资金,利率水平也必然无可奈何地上升,过往暴利的盈利模式随之坍塌。

不少人认为目前银行的估值便宜,但是PE指标是建立在可预测的未来盈利水平之上的,PB指标是建立在稳定的资产评估基础之上的。缺少“可预测”和“稳定”,估值何从谈起?
余额宝背后的股东,并无从事金融业的经历,按规定不得持有49%以上的金融资产的股份。可是余额宝收购天弘基金从申请到政府批准,总共只花了两个月的时间,在走程序速度上十分罕见。笔者认为这背后反映出决策层的战略考量。银行改革遭遇着种种利益的阻挠,进程并不顺利。与其在政策上拉锯,不如用网银绕过银行的马其顿防线,通过竞争实现利率的事实上市场化。一条鲶鱼可以刺激起整个鱼塘鱼儿的活力,通过竞争打破垄断,还利于消费者。

余额宝规模大到一定程度,变成它本身就是市场,其货币基金回报很难超过市场的平均数,它可以提供给储蓄者的回报率理应递减。笔者不认为余额宝会成为金融业的新王者,它的角色乃富有创意的价格摧毁者,由它开启中国金融业的一个新时代。周小川称存款利率市场化在1-2年内可以实现,笔者认为它会来得更快,因为金融改革正在由政府主导转向市场主导。

本文原载于经济通,为个人观点,并非投资建议或劝诱


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