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陶冬的博客

中国经济的研究

 
 
 

日志

 
 
关于我

陶冬博士,瑞信的董事总经理、亚洲区首席经济分析师。 1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究。个人更侧重于对中国经济的研究, 但同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前,任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。   陶冬先生拥有美国犹他大学博士、经济学硕士学位及北京外国语大学学士。他曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。

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印度基建业骑虎难下  

2012-01-12 23:23:08|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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长债短借,永远是通往灾难的捷径。

一个建筑期五年、回本期三十年的基础设施方案,靠短期银行借贷来融资运作,出事的机率很高。在这三十年中,经济环境、银根、利率、汇率、监管,许多因素可能出现重大变化,当时的盈利预测,支付安排可能一夜之间变成一页废纸,债务负担可能陡升。亚洲金融危机便是源此而发,历史上企业因此走上破产之路的不尽其数,国家因此陷入债务陷阱的也不乏先例。印度的基建行业,是最新的以身犯险之徒。

过去几年,印度的基础设施投资如火如荼。那里基础设施落后,严重地窒息着经济的发展。政府开放民间投资进行基础投资建设。在融资成本低、热钱流入、政府配合的背景下,民间基建投资出现了前所未有的繁荣,也带动了印度经济增长的加速。

然而,基建投资耗费庞大,建筑周期长,回本周期长。在发达国家,这类投资往往依靠发行长期债券融资,令还款周期与现金流相匹配。但是印度是发展中国家,债市并不成熟,于是基础设施所需资金靠东筹西借取得,途径五花八门,绝大多数属短期借贷。

印度基建公司的借贷杠杆,自2007年底大幅飙升。整个行业的数据不得而知,不过七十家上市基建公司的负债比率起码翻了三倍,半数以上的企业的净负债超过公司税前利润(EBITDA)三倍的警戒线,超过十倍的亦大有人在。

恰在此时,印度的借贷环境大幅恶化,通货膨胀来得比想象的更凶猛,央行加息力度比想象的更强烈,外资撤离,汇率贬值,基建行业长债短借的模式,变得不可持续了。在外贸赤字、财政赤字、经济放缓的三重压力下,政府的营救空间也十分有限。

印度的基建行业尚未到穷途末路的地步,目前看来也不至于对整个银行业构成系统性风险,但是在财务上重重地跌一跤几乎无可避免。它们的重挫,对于印度的基础设施建筑进程和经济增长均会带来重大的负面影响,部份企业出现财务危机恐难避免。

经过多年的跳跃式发展,印度基建业进入了整固期。这是金砖神话开始褪色的一个例子。

 

本文原载于今周刊,为个人观点,绝非投资建议或劝诱。

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