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陶冬的博客

中国经济的研究

 
 
 

日志

 
 
关于我

陶冬博士,瑞信的董事总经理、亚洲区首席经济分析师。 1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究。个人更侧重于对中国经济的研究, 但同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前,任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。   陶冬先生拥有美国犹他大学博士、经济学硕士学位及北京外国语大学学士。他曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。

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希腊不是雷曼的翻版  

2011-06-17 06:49:13|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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希腊政局不稳,欧洲领袖在拯救计划上互不相让,希腊拯救计划难产的可能性颇高。CDS的价格显示,市场认为希腊有81%的概率违约。有人甚至将希腊破产,与当年雷曼兄弟倒闭相提并论,预言欧洲银行遭到重创,进而在金融领域掀起巨澜。

笔者认为,希腊目前的困境与雷曼倒闭不可同日而语,欧洲大国早晚会救,希腊财政问题未必这么快就爆。

1)雷曼之所以进入历史书,不在于它破产了,而是它的破产带起了一场酝酿已久的危机。雷曼倒闭的突然性、连锁性和资产缺乏透明度,触发了信心危机、金融恐慌,资金市场流动性断流,整个金融体系几乎陷入“猝死”状态。当年的高杠杆,今天已经降低了许多;当年盘根错节的有毒衍生工具,今天基本已经消失,发生类似火烧连营的基础似乎不复存在。换言之,导火索还存在,但是火药库不见了。

2)美国前财长保尔森听任雷曼倒闭,最终要花大得多的成本来平息危机。这个教训广为决策人所熟知。欧洲各国利益纠葛严重,决策能力低下,但是领导人并不蠢。当危机之火烧到眼前时,相信他们会做出反应,至少将危机爆发的时间延后。而且IMF等国际组织对付危机的应变能力、政治意愿和资金实力均大有提高。

3)希腊以自己的力量,一定难逃破产命运,但是欧洲大国具有避免希腊即时违约的需要和利益。希腊一倒,市场势必竞猜下一个破产的欧猪,骨牌效应是难免的,而法国德国的银行在南欧均有大量资产。欧洲大国救希腊,其实是在救自己的银行,回避自身的金融风险。德国与法国、欧盟与欧央行之间分歧甚深,不过在避免火烧连营上,立场是一致的。

4)软性违约与破产对银行的冲击大不相同。欧洲央行坚持一旦软性债务重组即视为违约,市场上有人将重组与雷曼倒闭划等号。债权人将到期希腊债续期,在会计处理上与雷曼债的颗粒无收完全不同。另外当年衍生产品缺少透明度,银行无法评估资产价值,也无法评估对手的信用。希腊债的透明度很高,各银行的潜在风险是可计算的,也就少了因对手风险带来的交易停摆。

笔者认为,希腊的债务问题既没有三周前那么乐观,也没有今天这样悲观。希腊恐怕没有能力靠自身之力,从债务绝境中解脱出来,违约只是时间的问题。但是为着自身的利益和欧元的稳定,欧洲领袖对希腊不得不救,至少要拖到其它欧猪的债务情况有所好转。长远来讲,德国不可能无条件、无时限地为希腊买单。希腊宣布债务重组,然后被踢出欧元区,通过货币贬值重整经济,应该是最后的出路,只是这个现在不能做。希腊债务的好坏消息交织和欧元乱波,还会持续很长时间。踩对了点子,倒不失为上落市中的机会。

 

本文原载于经济通,为个人观点,并非任何劝诱或投资建议。

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