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陶冬的博客

中国经济的研究

 
 
 

日志

 
 
关于我

陶冬博士,瑞信的董事总经理、亚洲区首席经济分析师。 1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究。个人更侧重于对中国经济的研究, 但同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前,任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。   陶冬先生拥有美国犹他大学博士、经济学硕士学位及北京外国语大学学士。他曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。

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陶冬:中国经济或见底 央行何时收缩银根  

2009-05-13 05:38:48|  分类: 言论集 |  标签: |举报 |字号 订阅

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陶冬:中国何时收银根?


   中国经济应该已于2009年第一季度见底。但在经济全面复苏被彻底证实之前,政府轻易不会主动挤泡沫,中国经济的焦点正在由“何时见底”向“何时收银根”转移。 
 
    刚出雪柜的速冻食品,放进微波炉一阵急热,结果是表层烧焦但里边仍是冻的。中国经济目前便处在类似的境况。
  最新数据显示,中国经济的最坏时间应该已经过去,内需的回稳,将经济大幅失速的风险降低。尽管外部环境仍不明朗,2009年第一季度应该是这轮下行周期的谷底,中国有望成为世界上第一个走出衰退的经济体。

  不过,冷热不均是目前经济的一大难症。基建投资开始全面发力,带动固定资产投资和工业生产反弹,房地产销售和汽车消费都有明显的回暖。但是出口形势十分严峻,民间投资信心仍然不足,中小企业资金周转困难。另一方面,短期信贷却有失控的迹象,资产价格上涨过快。

  非常时期采取非常手段,全世界的政府和央行都在以罕见的决心和力度拯救本国经济。中国的央行也不示弱,目前信贷政策的宽松程度是上世纪90年代初以来绝无仅有的。共和国成立以来,还没有见过政府逼着银行借钱的。

  与世界其他国家不同的是,中国的银行愿意贷款。在今年第一季度,共有4.58万亿元贷款流出银行,几乎相当于去年全年的新增贷款的总额。这轮巨额信贷扩张中,有将近1.8万亿元是短期信贷,以票据融资的形式将短期流动性注入到经济体系内,其中相当一部分成为热钱流进了股市,于是A股成为全世界今年最火爆的市场。最近更有迹象显示热钱开始溢向楼市。笔者认为,中国的信贷扩张过快、过急,尚未复原的实体经济无法容纳突然而至的巨额新流动性,而银行又不愿贷款给下行周期中的工业项目、出口行业或中小企业,导致热钱大增。

  在美国,央行拼命进行数量扩展,导致基础货币量陡升。但是银行不愿贷款,货币转速放缓,因此货币供应量并未暴增。在中国,基础货币量和货币周转同时上升,流动性自然大涨。信贷过度扩张的直接后果是通货膨胀。

  目前中国的就业形势仍在恶化,产能过剩情况严重,而且外部经济环境恶劣,这些在短期抑制了物价的上升。笔者认为,消费物价指数在中国一时难有明显的反弹,企业议价能力有限。不过以目前热钱滚滚的形势看,中国通胀的第一个症状,应该是资产通货膨胀。

  经济形势的冷热不匀,带来了政策上的两难。外部形势依然严峻、内部经济刚刚企稳时,收紧货币政策似乎不合时宜,但是如果听任热钱流动,很可能制造出新的资产泡沫,给经济稳定和金融安全带来隐患。

  股市其实是政府4万亿财政扩张之外的另一个经济刺激源。基础建设中的每一分钱都来自政府,而股市资金来自民间,政府在政策上登高一呼,企业和个人便送上真金白银,股市上升的财富效应,刺激起消费,其政策效率和杠杆效应颇为理想。政府也许会重新启动IPO市场来吸收部分流动性,但股市活跃可以提振信心,在防止泡沫的同时,政府对市场的呵护之心,多过打压之意。

  由于对经济两次探底(即W型经济走势)的担心,笔者相信政府轻易不会踩刹车。雷曼兄弟倒闭给所有政府决策者的教训是,凡事不可过快地见好就收。这样做的保尔森最终不得不以高得多的代价来收拾残局。在中国政府也明白,一旦将球推到下坡路上,再想停住球会很难。所以,政府轻易不会主动去挤泡沫,更可能是去通过影响短期信贷,间接地为资产升值降温。在经济全面复苏被彻底证实之前,笔者相信政府宁可做得迟,也不愿轻举妄动。

  从政策步骤看,第一轮调整可能是限制票据融资,来抑制投机资金。不过此招效果不会太好。只要资产价格预期看涨,投机恐怕不会轻易消失。第二招应该是抑制新增贷款,在有保有压的原则下,将银行每月贷款数额降回到4000亿元的水平。如果资产泡沫继续蔓延,经济形势持续好转,则不排除有更严厉的调控措施出台,不过这可能要等到年底之后。
  中国经济的关注点,正在由“何时见底”向“何时收银根”转移。

原载新财富杂志,属个人意见,并非投资意见或劝诱。

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