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陶冬的博客

中国经济的研究

 
 
 

日志

 
 
关于我

陶冬博士,瑞信的董事总经理、亚洲区首席经济分析师。 1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究。个人更侧重于对中国经济的研究, 但同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前,任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。   陶冬先生拥有美国犹他大学博士、经济学硕士学位及北京外国语大学学士。他曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。

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全球经济见底了吗?  

2009-04-29 19:55:30|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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全球许多经济数据出现了改善,触发了人们对早日复苏的希望。的确,瑞信追踪的全球十大经济领先指标(如美国ISM、德国IFO、中国PMI等)中,有七个已经触底反弹。这是否意味着战后最严峻的经济衰退已经否极泰来?

毫无疑问,经济形势在向好的方向移动。各国政府的财政刺激方案积聚起巨大的订单,相信在今后数个季度陆续发力。央行的利率政策和数量扩张政策,不仅将政策利率推向零,而且将银行同业拆借利率和按揭利率大幅拉低,银行在贷款上也略有松动。

重组按揭、按揭利率下降,使美国的租金回报比按揭成本高出近1%。美国楼市的可承担程度(affordability)已经回到二○○三年泡沫之前的水平(当然不排除过度调整)。供楼负担的减轻,加上油价的大幅回落,使得美国消费者的可支配收入上升,零售数据从低位回扬。

不过首先,欧洲、日本经济数据(尤其是消费数据)并没有像美国那样地改善。其次,经济数据从极坏变成很坏,未必代表一场危机已经见到尽头。以美国失业人数为例,最差时每月有六十九万份工作消失,现在有六十三万份工作消失,就业状况仍然极其恶劣。美国已经有五百多万人失业,这是近三○年来所没有的。

笔者看来,经济复苏取决于两大因素,而其它经济数据的好转未必可以尽信。经济复苏的第一要素,是就业市场出现可持续的好转,如果就业不保,房市、信贷、零售、企业盈利均难有真正的好转。因为消费者一旦没有了收入,其它不过是水中月镜中花。

第二个要素是银行信贷得以恢复。现代资本主义没有信贷支持,就像人体没有血液。央行的非常措施将利率拉低,但是贷款必须恢复,企业才能维持正常运作。银行重启金融中介功能,甚至是就业市场复苏的必要条件。没有资金流动性,企业无从扩张、无从运作,当然无从增加人手。

目前的经济、金融,有从雷曼兄弟倒闭所带来的震撼中清醒过来的迹象。世界末日未必到来,银行未必会全部倒闭,“现金为王”策略未必需要做得太极端。这种恢复是情绪上的稳定,值得庆贺,不过尚算不上经济的实质性好转。

美国政府很快会公布对银行的压力测试结果,也许这是政府变相对部分银行实施国有化的前奏。笔者如果见到银行被国有化,并成功将有毒资产剥离出去,开始借贷,则笔者会对经济复苏有乐观一点的看法。

牛市必须建立在经济的可持续复苏之上,经济复苏离不开银行恢复功能、就业状况改善。

 

本文原载于今周刊,为个人观点,并非任何劝诱或投资建议。

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