陶冬的博客

中国第三季度GDP同比增长8.9％，季度环比增长折合年率（annualized quarteron quarter）达到10%，零售、投资、出口较上月均有加速。中国经济已经由复苏期进入稳定增长期。

最值得关注的趋势是，经济增长源在趋向多元化。今年上半年经济几乎完全靠政府财政资助的基础设施建设拉动，第三季度则见到房地产投资明显升温，至九月份出口也报出环比增长8.5%。

在就业方面，广东、浙江等地农民工短缺情况依然严重，餐馆、商场招人广告也有明显增加。除大学生找工作困难外，此次危机中城市人口并未出现大规模的解雇现象。所以随着出口订单的上升，失业情况可望得到缓解。

美国蓝筹公司的盈利继续亮丽。不过这次，牛却没有冲向红布。

上周科技公司微软、雅虎、亚马孙的业绩均好过预期，全球股市也大致维持住了一个上升的趋势，但是美股在周五收市前，因运输公司盈利可能不佳而出现沽压，道琼斯指数全周先升后跌。美元继续下探，对欧元破1.5，带动油价升穿80大关，工业金属走势平稳。

道琼斯交通指数自今年三月以来已经上升88%，但是铁路股上周五出现有利空消息，不仅拖低了交通指数3.5%，还令投资者趁机获利回吐。道琼斯在本世纪初曾总结出股指的几条规律，其中一条是如果交通指数不升，道指升势难维持。不过今天情况与100年前已经大不相同。

笔者最近在临近三亚的某个海滩豪宅楼盘看房。阳光、椰风，果然是不一样的环境。白沙、碧波，在中国不多见的海景。

展览厅的沙盘上，摆放着一个个度假小屋，号称是某某名师设计、具有东南亚情调的villa。一个朝海的第二排的小屋，卖到3000万元，第一排的全海景房，更标价到5000

美股破万点，美元创新低，石油升回76美元，黄金稳中上扬。上周金融市场围绕着两大主线展开：美国企业盈利和美元走势。以JPMorgan为首的美国蓝筹公司盈利好过预期，加上较佳的经济数据，拉动道琼斯一度突破10000点高位。笔者认为美国经济在改善，但是金融业目前的盈利明显地受惠于超宽松的货币环境和有毒资产价格反弹，明年便难以为继。至于经济改善，一切取决于消费，而消费需要就业市场好转的支持。目前消费者已从极端情绪中摆脱了出来，但是暂时还看不到美欧消费明显改观的迹象。

美元的一揽子指数，创下十四个月以来的新低，并带动能源和商品价格上升。此轮美元大跌的罪魁祸首，是市场一致性的沽空，美元成为套利交易的资金源。这种情况还会持续一段时间，但是

"Load,grant me chastity and continence, but notyet"（上帝啊，请赐予我磨练和自制，不过迟点才开始）。公元五世纪天主教名人奥斯汀（St.Augustine）曾挣扎在纵欲与道德之间的选择，在他成为圣人之前，曾发出过上面著名的祷告词。这段祷告最近又被联邦储备局主席伯南克重复了一遍。伯南克一定会将流动性正常化，不过要迟一点才开始，要等就业明显复苏、资产价格狂宴之后才开始。

既想当圣人，又不想放弃世俗快乐，伯南克正挣扎在退市时机的权衡与两难中。GDP的复苏已经展开，金融市场更在流动性驱动下狂飙。但是复苏的根基并不牢固，就业市场还是步履艰难，借贷资金通道依然阻塞，一旦

上周市场受两大因素主导：央行和与盈利。以美国铝业为首的蓝筹公司，盈利多数都好过预期，振奋了市场情绪。本周的银行业绩，将对市场气氛有重大影响。由于有毒证券价格在第三季度大幅上升，不少银行有可能将去年底的计提部分拨回，银行盈利应该好过预期。

央行是上周的主要新闻来源。澳大利亚央行将政策利率上调25基点，在发达国家中率先提高利率，引起市场对退出量化宽松政策的警惕，各国国债利率上扬。欧洲和英国央行随后表明并不急于加息。在美元跌到十四个月以来的低位时，伯南克提出“有必要继续实施宽松的货币政策，但是同时必须准备在经济复苏后，推出收紧的政策，防范通货膨胀。”言论一出，美元和美利率上涨。笔者认为，伯南克的此番言论讲给

笔者预言，中国的出口反弹在即。笔者预计，中国出口在今年年底前恢复到+１５-２０％的增长。

出口业，是中国在这场席卷全球的金融危机中受伤最深的领域。它所受的冲击，不仅是信心的危机，更是购买力的崩塌。出口订单，又是中国政府自身救市措施所鞭长莫及的。出口增长，在今年多数月份徘徊在－２０％左右，始终是一个失望，也令中国的经济复苏，一条腿长一条腿短、冷热不匀。出口业乃是中国低端就业的主要引擎，出口订单无改善，农民工就业问题便无法得到根本性改善，社会稳定存在隐忧。

不过，好像光线开始从隧道的另一段出现。刚刚公布的９月份ＰＭＩ数据中，出口订单指数跳升１﹒

熊的影子，又大了一圈。

全球股市在偏软的数字带动下继续调整，资金流出风险资产，国债上扬。美国三十年期国债收益一度跌破4%，十年期破3.1%。风险指数MarkitiTraxx曾升上100。

上周上演了一系列差过预期的经济数据。美国消费信心、ISM，均远弱过预期。非农业就业数字，更对市场情绪构成直接打击。欧洲、日本的数据也不理想。笔者认为，最近的数字开始还原经济复苏的实际力度。

在天文数字的公共开支和破纪录的流动性支撑下，全球经济铁定在第三季度复苏。然而由于银